紐約商品交易所(COMEX)是全球交易黃金期貨的交易中心，吸引大量投資者在此進行套期保值、投機或套利，但絕大多數人的期金合約不會保留至交割，因此紐約期金的實際交割量通常很少。但今年的情況卻是截然不同。

COMEX的黃金實物交割量今年創下歷史新高，光6月份，該所的黃金實際交割量達到了170多噸(550萬盎司)。是什么因素令市場發生了變化?總結下來有一串因素：紐約黃金期貨強勁的需求，紐約黃金期貨價格與倫敦現貨黃金價格之間的持續價差，以及交易者的套利。

這些因素的背后還有一個關鍵背景，那就是今年3月23日，全球黃金交易市場發生了一大巨變：紐約黃金期貨價格遠遠趕超了倫敦現貨黃金價格。在此以后，即便價差持續波動，擴大或縮小，但紐約金與倫敦金的正價差還是穩定維持著。

讓我們先來看看在3月23日之前，當一切都穩定運作時，全球黃金交易市場是個什么樣子。

3月23日之前的全球黃金交易市場

世界上最具主導地位的黃金現貨市場是倫敦金市場(London Bullion Market)，而最主要的黃金期貨市場位于紐約，在那里，貴金屬可以在距離紐約市周邊倉庫進行實物交割。

在3月23日之前，由于套利，倫敦市場(現貨)和紐約市場(近月期貨合約)在價格漲跌幅上總是步調一致。例如，如果期貨價格高于現貨價格，套利者就會“買進現貨賣出期貨”，直到價差消失。由于期貨合約到期的價格會與現貨價格趨同，套利者在到期之前會持有多頭現貨和空頭期貨。到那時，我們會經?？吹郊~約市場對于黃金期貨的強勁需求轉化成倫敦市場的現貨購買。

當然，有時候相反的情況也會發生：當期貨交易價格低于現貨價格時，套利者便會“買進期貨，賣出現貨”，直到價差結束。

3月23日之后的全球黃金交易市場

自今年3月23日以來，盡管價差不是固定不變的，但期貨對現貨一直是溢價交易。因此，套利者無法保證紐約期貨價格最終會與倫敦現貨價格趨同。在這樣的套利交易中，在哪個市場里的頭寸都是帶有風險的。

不過套利者又發現一種新的套利策略，即買入現貨，賣出期貨，將貴金屬空運至紐約，并實物交付黃金。如果現貨與期貨的價差為每盎司40美元，套利者的利潤便是40美元減去運輸、保險、倉儲等成本。

全球黃金交易市場近期罕見的情形，導致了紐約商品交易所黃金實物交割數量的提升。當前在紐約交割的黃金是從新加坡、瑞士和澳大利亞等現貨市場進口的。由于倫敦交割的黃金規格較大，通常為400盎司，而紐約期貨合約要求交割的黃金規格較小，主要為100盎司，所以美國直接從英國進口的情況是很少的。

套利客也會在交割中接盤現貨

在紐約商品交易所實物交割環節，從套利者手中接下現貨的人也可能是套利者，不過是近遠期套利。在下面的圖表中，可以看到“近月期貨合約”和“下一個近月期貨合約”之間的價差。這個價差也是在3月23日后出現的。套利者可以在最近一個月買入，然后在下一個月以更高的價格賣出。隨后，他們接收近期合約的交付，并繼續交付日期更久的合約。

近月合約(8月)的交易價格為1849.8美元，而下一個活躍月份(10月)的交易價格為1860.5美元。套利者可以在8月多頭買進，10月賣空，獲得每盎司10.7美元的收益。

而這種價差持續存在的一個可能原因是，倫敦現貨商目前在紐約商品交易所的活躍度較低，不像以前它們因有機會獲得廉價資金而經常進行套利交易。

關鍵詞： COMEX 黃金 交割